一、2022 年以來(lái)化工行業(yè)回顧：俄烏沖突，上游大好

1、綜合價(jià)格指標(biāo)：俄烏沖突疊加疫情反復(fù)，CCPI 指數(shù)再達(dá)小高峰

2022 年基礎(chǔ)化工行業(yè)的業(yè)績(jī)的下跌，其核心的因素是原材料的持續(xù)高位和下游需求的疲軟。

首先看化工全行業(yè)價(jià)格情況，2021 年供需錯(cuò)配，價(jià)格走高，2022 年俄烏沖突再度拉漲價(jià)格。2021 年以來(lái)化工 產(chǎn)品的價(jià)格呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）從 2021 年初的 4153 點(diǎn)增長(zhǎng)到 2021 年 10 月 19 號(hào)的 6467 點(diǎn)，截止到 2022 年 4 月 29 日回撤到 5765 點(diǎn)，2021 年以來(lái)上漲 39%。具體來(lái)看從 2021 年初到 三月中旬 CCPI 指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)上漲過(guò)程，從 3 月中旬到 7 月初 CCPI 指數(shù)在 5100 點(diǎn)附近持續(xù)震蕩，從 7 月到 8 月，CCPI 指數(shù)穩(wěn)定在 5200 點(diǎn)附近，從 8 月份下旬開(kāi)始到 10 月份中旬，CCPI 開(kāi)始了又一次新的快速上漲， 從 10 月份到 12 月份，CCPI 指數(shù)開(kāi)始回調(diào)。2022 年 2 月以后，CCPI 指數(shù)又開(kāi)始升溫，漲到了 4 月 29 日的 5765 點(diǎn)。

粗略的分析原因可以發(fā)現(xiàn)，2021 年前半段上漲為需求推動(dòng)，后半段上漲為供給緊縮。2021 年 3 月之前的價(jià)格上 漲主要是延續(xù) 2020 年持續(xù)上升的需求，并且國(guó)外疫苗接種率持續(xù)提升，需求恢復(fù)快于生產(chǎn)恢復(fù)，我國(guó)進(jìn)口訂單 增加明顯，需求驅(qū)動(dòng)下化工品價(jià)格繼續(xù)上漲，3 月中旬到 7 月受德?tīng)査�毒株�?dǎo)致全球部分地區(qū)疫情反復(fù)，CCPI 指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩走勢(shì)；但 7 月之后受能耗雙控影響，我國(guó)部分地區(qū)開(kāi)始限產(chǎn)限電，9 月電力供應(yīng)更加偏緊導(dǎo)致高耗 能行業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)嚴(yán)重緊缺，供給緊縮拉高了產(chǎn)品價(jià)格。進(jìn)入 10 月份后電力放開(kāi)供給寬松，CCPI 指數(shù)開(kāi)始下降 到接近年初水平。而到了 2022 年，俄烏沖突給全球能源、化肥等行業(yè)帶來(lái)了深刻影響，石油、天然氣、煤炭等 能源價(jià)格持續(xù)走高，化工品成本托底，供應(yīng)偏緊，又拉高 CCPI 指數(shù)。

其次從單種化工原料來(lái)看，在 2019 年 5 月 5 日到 2022 年 4 月 49 日這三年期間，我們統(tǒng)計(jì)的 69 種產(chǎn)品中，有 51 種產(chǎn)品價(jià)格三年內(nèi)上漲，9 種產(chǎn)品三年內(nèi)價(jià)格下跌；今年年初至 4 月 29 日有 49 種產(chǎn)品價(jià)格上漲，19 種產(chǎn)品 價(jià)格下跌；平均產(chǎn)品價(jià)格三年內(nèi)上漲了 28%，下面回顧單個(gè)具體板塊的價(jià)格走勢(shì)情況。

2、化工原料

基礎(chǔ)化工原料在今年大部分都表現(xiàn)出了明顯的上漲，4 月 29 日價(jià)格與年初相比較而言，丁二烯上漲了 135%， PX 上漲了 46%，甲苯、PTA、二甲苯、乙烯漲幅達(dá)到 20%+，純苯、甲醇、丙烯酸、環(huán)氧乙烷、乙醇、丙烯、 甲醛漲幅達(dá)到 10%+，僅有己內(nèi)酰胺、MEG、醋酸等少數(shù)品種價(jià)格沒(méi)有上漲。

3、氯堿、鈦白粉、純堿

鈦白粉：價(jià)格在 2021 年上半年回暖，上游鈦礦的價(jià)格維持高位，房地產(chǎn)竣工面積保持平穩(wěn)，以及汽車行業(yè)復(fù)蘇， 需求端邊際持續(xù)明顯，庫(kù)存去化明顯，處于歷史低位，且新建產(chǎn)能釋放需要時(shí)間，從 7 月份到 9 月份行業(yè)進(jìn)入傳 統(tǒng)淡季，價(jià)格有所回調(diào)，9 月份后需求進(jìn)入旺季價(jià)格小幅提升。此后價(jià)格回調(diào)，相對(duì)穩(wěn)定。2022 年 1-4 月在 19400 元/噸的價(jià)格附近小幅波動(dòng)。

氯堿：2021 年電石產(chǎn)能受碳中和及能耗雙控政策的影響，電石庫(kù)存和供給持續(xù)走低，推動(dòng)價(jià)格上漲，2021 年 10 月 22 日電石價(jià)格漲至 7981.1 元/噸，此后下游 PVC 對(duì)電石的需求減弱再加上電石開(kāi)工率提升，價(jià)格逐漸回落， 2022 年 4 月 29 日價(jià)格為 4284 元/噸；下游 PVC 在 2021 年受全球復(fù)產(chǎn)復(fù)工驅(qū)動(dòng)，房地產(chǎn)竣工面積回暖，薄膜、 管材、型材等建筑材料需求回暖，出口增多，疊加上游電石價(jià)格上漲，PVC 價(jià)格一路漲至 10 月 12 日的 14629 元/噸，此后下游需求偏弱、成本支撐減弱，價(jià)格逐漸回調(diào)，2022 年 4 月 29 日回落到 8677 元/噸。燒堿價(jià)格在 2021 年 9-10 月份大幅上漲，主要因下游氧化鋁和造紙行業(yè)景氣提升，帶動(dòng)燒堿價(jià)格提升，后期電石價(jià)格傳導(dǎo)至 燒堿，且在能耗雙控政策下開(kāi)工率下降，價(jià)格快速拉升。2021 年 10 月中旬開(kāi)工率提升，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)始回 調(diào)。2022 年初到 4 月 29 日，疫情反復(fù)、開(kāi)工不足，液體燒堿、固體燒堿價(jià)格分別上漲 34%、23%。

純堿：2021 年以來(lái)純堿價(jià)格一直處于上升趨勢(shì)中，2021 年 9 月之前主要由于純堿中期產(chǎn)能增量有限，光伏玻璃 投產(chǎn)計(jì)劃帶來(lái)需求增量確定，推高純堿價(jià)格，9 月之后因能耗雙控、限電導(dǎo)致純堿產(chǎn)量下降，純堿價(jià)格迅速上漲， 進(jìn)入 10 月中旬后，供給逐漸寬松，受期貨價(jià)格走低下游壓價(jià)意愿影響，價(jià)格開(kāi)始下跌，2022 年以來(lái)，受到疫情 封控、運(yùn)輸不暢等影響，純堿價(jià)格又出現(xiàn)了小幅上漲。

4、氟化工

氟化工產(chǎn)業(yè)鏈除了 2021 年 9-10 月能耗雙控導(dǎo)致的開(kāi)工率下降、價(jià)格迅速攀升以外，整體漲價(jià)幅度較低。上游 原料氫氟酸因硫酸價(jià)格上漲成本端有支撐，相比 2020 年價(jià)格所有回升，但整體走勢(shì)平穩(wěn)。制冷劑因下游白電需 求較為疲軟，并且因三代制冷劑到達(dá)產(chǎn)能配額基期時(shí)間，各大廠商前期擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供給過(guò)剩，整體延續(xù) 2020 年價(jià) 格低迷走勢(shì)，2021 年 9-10 月份因能耗雙控開(kāi)工率下降，并且需求端白電需求回穩(wěn)，制冷劑價(jià)格迅速攀升后回 落。氟樹(shù)脂價(jià)格 2021 年上半年在需求推動(dòng)下價(jià)格維持高位，但后續(xù)成本端支撐減弱，并且下游電纜、小家電廠 商開(kāi)工率下降，下游采購(gòu)低迷，導(dǎo)致價(jià)格在 2021 年 7-8 月持續(xù)下滑，進(jìn)入 21 年 9 月份以來(lái)，能耗雙控導(dǎo)致開(kāi) 工率下降，市場(chǎng)供給縮減，價(jià)格重新上升，在后續(xù)開(kāi)工率恢復(fù)后，目前價(jià)格已經(jīng)逐漸回到 2021 年 8 月份的水平。

5、染料

染料行業(yè)在近兩年呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，主要因疫情之后紡織業(yè)生產(chǎn)需求持續(xù)走低，但在 2021 年 9-10 月因江浙 地區(qū)能耗雙控影響染料企業(yè)開(kāi)工率，并且原料成本上行，價(jià)格有所回升，但仍未達(dá)到 2019 年初水平，此后價(jià)格 繼續(xù)回落，持續(xù)走低。

6、化纖

化纖板塊表現(xiàn)出了較大的分化，氨綸的價(jià)格 2021 年以來(lái)上升明顯，主要因運(yùn)動(dòng)衣、內(nèi)衣等彈性面料的市場(chǎng)需求 增加，另外成本端 PTMEG 價(jià)格上漲也對(duì)氨綸價(jià)格形成支撐。2022 年以來(lái)成本支撐偏弱且下游開(kāi)工率下滑，價(jià) 格出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)。其他板塊價(jià)格窄幅波動(dòng)，主要因下游紡服行業(yè)總需求持續(xù)低迷。

7、有機(jī)硅

有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈在 2021 年漲幅明顯，1-8 月有機(jī)硅市場(chǎng)緩慢穩(wěn)定上行，主要受行業(yè)開(kāi)工率和下游需求的推動(dòng)，DMC 價(jià)格從年初 2 萬(wàn)元/噸左右漲到 3 萬(wàn)元/噸左右，9 月后受能耗雙控影響，云南等地限制原料金屬硅產(chǎn)能，原材料 價(jià)格飆漲，有機(jī)硅中下游產(chǎn)品價(jià)格快速上漲， 2021 年 10 月 15 日 DMC 價(jià)格 6 萬(wàn)元/噸，進(jìn)入 11 月份開(kāi)工率放 開(kāi)后，價(jià)格重新回到 3 萬(wàn)元水平，2022 年 4 月 29 日，價(jià)格繼續(xù)回落到 2.75 萬(wàn)元/噸。

8、化肥、農(nóng)藥

由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，全球種植面積提升，全球肥料需求旺盛，復(fù)合肥、磷肥和氮肥價(jià)格上漲，并且我國(guó)磷產(chǎn)業(yè) 鏈從 2016 年至 2020 年連續(xù)五年處于產(chǎn)能收縮狀態(tài)，磷礦石產(chǎn)量持續(xù)下降，磷肥是磷礦石最主要的下游需求， 因此 2020 年磷礦石價(jià)格從年初的 300 元/噸漲到了 600 元/噸，受原材料磷礦石、硫酸等價(jià)格上漲，以及下游肥 料需求旺盛，磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格持續(xù)提升。氮肥方面，尿素受需求和原材料煤炭和天然氣價(jià)格支撐，價(jià)格 呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。鉀肥方面，受國(guó)際鉀肥需求旺盛影響，國(guó)際氯化鉀價(jià)格持續(xù)上漲，疊加國(guó)內(nèi)鉀肥供給持續(xù)偏緊， 國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)。肥料價(jià)格因關(guān)乎國(guó)計(jì)民生受政策管控，并且供給端并未受到限電的較大影響，進(jìn) 入 2021 年 9 月份后肥料進(jìn)入需求淡季，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

2022 年俄烏局勢(shì)升級(jí)以來(lái)，全球化肥供應(yīng)驟然緊張，全球農(nóng)作物生產(chǎn)對(duì)化肥的需求居高不下，化肥價(jià)格再次升 溫。俄羅斯、烏克蘭和白俄羅斯 3 國(guó)均為化肥生產(chǎn)大國(guó)。特別是俄羅斯，是氮、磷、鉀三大化肥的重要供應(yīng)國(guó)。 烏克蘭在氮肥生產(chǎn)方面占有一席地位。白俄羅斯為全球鉀肥生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。2020 年加拿大、俄羅斯、白俄羅 斯的鉀鹽（折純 K2O）產(chǎn)量在全球占比分別達(dá)到 29%、17%、17%，位居前三。

白俄遭受制裁，鉀肥出口遇難。2021 年六月，歐盟開(kāi)始對(duì)白俄進(jìn)行制裁，2021 年禁止白俄氧化鉀含量 62%以上 和 42%以下的產(chǎn)品出口，但農(nóng)業(yè)用的一般是 60%的產(chǎn)品，也就是主產(chǎn)品的出口不受影響。2021 年 8 月，美國(guó)宣 布對(duì)白俄封閉美元貿(mào)易。美國(guó)的制裁為從 2021 年 12 月 8 號(hào)開(kāi)始禁止白俄鉀肥使用美元貿(mào)易結(jié)算，但是因?yàn)槊?國(guó)農(nóng)民的反對(duì)，美國(guó)把這個(gè)政策推遲到了 2022 年 4 月 1 號(hào)執(zhí)行。形勢(shì)到了今年年初有一個(gè)變化，立陶宛從去年 年底 12 月份開(kāi)始，從法案以及其他條例等方面，限制白俄鉀肥從立陶宛的克萊佩達(dá)港出口。這個(gè)限制基本上遏 制住了白俄鉀肥的出口，因?yàn)榘锥?95%的鉀肥都從這個(gè)港口出口。白俄目前解決出口困境有兩個(gè)渠道，一個(gè)是 要借用俄羅斯的軍港并進(jìn)行改造，改造期六個(gè)月左右；另一個(gè)是在俄羅斯邊境新建港口，需要近一年。無(wú)論哪種， 運(yùn)輸成本都會(huì)大幅增加。而最主要的是時(shí)間，白俄短期無(wú)法通過(guò)海運(yùn)運(yùn)出鉀肥。

近期烏俄局勢(shì)緊張，俄軍事盟友白俄羅斯也加入到這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中來(lái)，俄羅斯與白俄方面與中國(guó)簽訂大合同時(shí)間或?qū)?延后，后期中國(guó)進(jìn)口量仍有進(jìn)一步減少可能。早前在 2 月 15 日，中國(guó)進(jìn)口鉀肥聯(lián)合談判小組與國(guó)際鉀肥供應(yīng)商 加拿大鉀肥公司（Canpotex）達(dá)成一致，確定 2022 年度標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀進(jìn)口價(jià)格為 CFR590 美元/噸，有效期到 2022 年 12 月 31 日，其他條款不變。2021 年中國(guó)、印度的鉀肥大合同價(jià)格分別是 247、247-280-445 美元/噸，2022 年中國(guó)和印度鉀肥大合同價(jià)格均大幅上漲。疫情影響下，各國(guó)擔(dān)憂糧食安全，農(nóng)作物價(jià)格上漲，農(nóng)民種植意愿提 升，拉動(dòng)鉀肥需求，引起國(guó)際范圍內(nèi)鉀肥價(jià)格上漲，印度 2021 年大合同價(jià)格為此調(diào)整兩次。國(guó)內(nèi)春耕需求高峰 之際大合同高價(jià)位簽訂，表明 2022 年鉀肥供需或?qū)⒊掷m(xù)緊張，價(jià)格可能維持在高位。

農(nóng)藥方面，成本端黃磷-磷酸價(jià)格上漲支撐草甘膦價(jià)格，需求端隨著全球糧食安全戰(zhàn)略升級(jí)，草甘膦全球需求持 續(xù)增強(qiáng)，我國(guó)草甘膦自用和出口需求持續(xù)提升，另外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲刺激了農(nóng)民用農(nóng)藥意愿，在 2021 年 9 月之 后，草甘膦價(jià)格快速拉伸主要受黃磷價(jià)格快速上漲所致，云南黃磷限產(chǎn)拉動(dòng)黃磷價(jià)格超過(guò) 6 萬(wàn)元/噸，影響下游 草甘膦開(kāi)工率。10 月后開(kāi)工率提升，價(jià)格有所回落。2022 年初到 2022 年 4 月末，草甘膦、草銨膦價(jià)格分別下 降 20%、31%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

9、橡膠、塑料

塑料方面，聚乙烯盡管需求仍然強(qiáng)勁，但 2021 年上半年新增產(chǎn)能較多價(jià)格有所調(diào)整，成本端石油、煤炭?jī)r(jià)格加 成下價(jià)格中樞仍然高于去年同期。聚丙烯因供需關(guān)系不如聚乙烯，價(jià)格走勢(shì)偏弱。2021 年 9 月限產(chǎn)后對(duì)聚乙烯 和聚丙烯價(jià)格有明顯提升，但此后也出現(xiàn)回落。PA66 在 2021 年一季度原材料己二腈供給緊缺，己二酸價(jià)格持 續(xù)上漲，成本推動(dòng)下價(jià)格快速提升，后需求進(jìn)入淡季價(jià)格有所下降。炭黑方面，煤焦油長(zhǎng)期高位的成本壓力、防 疫導(dǎo)致運(yùn)輸受阻的物流壓力、俄烏沖突導(dǎo)致歐洲炭黑短缺等原因造成今年炭黑價(jià)格的上漲。

10、聚氨酯

MDI 受全球定價(jià)，價(jià)格漲跌主要受供需影響。以純 MDI 為例，2021 年一季度漲勢(shì)較好，MDI 從 21900 元/噸最 高增長(zhǎng)到 28750 元/噸，主要因國(guó)外廠商生產(chǎn)裝置出現(xiàn)不可抗力及停工檢修導(dǎo)致行業(yè)供給下降，MDI 價(jià)格上漲明 顯，從 2021 年 3 月中旬開(kāi)始市場(chǎng)供給增多，但需求逐漸走弱，價(jià)格持續(xù)回調(diào)，最低回調(diào)到 19300 萬(wàn)元/噸；2021 年 7 月份之后 MDI 庫(kù)存處于歷史低位，供給端縮減有海外裝置停工檢修，并且下游開(kāi)工需求增加，價(jià)格開(kāi)始反 彈，最高反彈到 24500 元/噸，后因疫情反復(fù)下游需求不振庫(kù)存持續(xù)回升，價(jià)格重新下跌，進(jìn)入 21 年 9 月之后 因能耗雙控影響開(kāi)工率，價(jià)格小幅反彈。2022 年，純 MDI 價(jià)格基本在 20000-25000 元/噸之間小幅波動(dòng)。聚合 MDI、TDI 價(jià)格走勢(shì)同純 MDI 類似。

多元醇中 BDO 價(jià)格有明顯提升，主要因下游除了聚氨酯應(yīng)用之外，BDO 也是可降解塑料 PBAT 的原料，下游需 求增速明顯，同時(shí)成本端 BDO 電石法工藝原料電石由于煤炭?jī)r(jià)格和電力價(jià)格高企，且為高耗能行業(yè)受限電限產(chǎn) 影響，價(jià)格提升明顯。

通過(guò)回顧各細(xì)分板塊也可以發(fā)現(xiàn)，如果不考慮 2020 年因?yàn)橐咔楸�發(fā)需求受阻導(dǎo)致的化工產(chǎn)品價(jià)格全面下跌，21 年以來(lái)化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲超過(guò) 2019 年的水平的時(shí)點(diǎn)多是因?yàn)楣┙o受到限制，比如 21 年 9 月份限電限產(chǎn)導(dǎo) 致化工品價(jià)格一致上升（除了農(nóng)藥化肥、化纖），裝置緊急停產(chǎn)（一般在供給結(jié)構(gòu)較好時(shí)，比如 MDI），下游需求 持續(xù)提升，成本升高；價(jià)格下跌的時(shí)點(diǎn)多是因?yàn)橄掠涡枨蟛徽瘢ū热缁�纖），長(zhǎng)期供給過(guò)剩（比如制冷劑）。

二、影響因素分析及展望

1、影響因素分析：俄烏沖突疊加疫情反復(fù)，上游產(chǎn)品價(jià)格高位、需求不確定性增強(qiáng)

2022 年以來(lái)影響化工產(chǎn)品價(jià)格的重要因素，一是俄烏沖突，二是疫情反復(fù)，這些因素疊加，導(dǎo)致全球的原油、 煤炭、天然氣價(jià)格高漲，大部分大宗商品的價(jià)格處于歷史高位，而下游需求偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移。 首先在成本端，基礎(chǔ)原材料成本價(jià)格上漲明顯。對(duì)于絕大部分化工產(chǎn)業(yè)而言，煤炭和原油是最為基礎(chǔ)的化學(xué)原材 料，而煤炭和原油在 2021 年以來(lái)都呈現(xiàn)加速上漲的趨勢(shì)，除了從 2020 年的低點(diǎn)反彈的因素以外，中樞價(jià)格也 較疫情前有顯著的抬升，而 2022 年的俄烏沖突，更是進(jìn)一步助漲價(jià)格。這直接導(dǎo)致了化工生產(chǎn)的成本有顯著的 上升。

這一輪煤炭?jī)r(jià)格上漲從 2021 年初開(kāi)始上漲到 2022 年 2 月，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格中，截止 2022 年 2 月 14 日，動(dòng)力煤價(jià)格 指數(shù)（CCI5500，含稅）達(dá)到 1010 元/噸，比 2021 年初上升 25%。港口價(jià)格多為散單價(jià)格，港口價(jià)格從 21 年 3 月的 617 元/噸上漲到 10 月中旬的 2315 元/噸，2022 年 3 月 11 日已經(jīng)回落到 924 元/噸。由于化工企業(yè)多為 散單采購(gòu)，煤炭作為原料成本上漲比電力更加明顯。

煤炭?jī)r(jià)格上漲主要源于供需的錯(cuò)配，從 2016 年我國(guó)啟動(dòng)煤炭供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能明顯減少，進(jìn)口端澳煤 進(jìn)口受限，其他國(guó)家進(jìn)口增加難以補(bǔ)足缺口，煉焦煤供給影響較大。與此對(duì)應(yīng)的是，煤炭需求端由于疫情后經(jīng)濟(jì) 恢復(fù)，電力需求連續(xù)多月增長(zhǎng)，動(dòng)力煤需求持續(xù)增加，出口連續(xù)增長(zhǎng)下國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度提升，原料煤、煉鋼焦 煤需求增加，煤炭需求增長(zhǎng)。此供需錯(cuò)配行情加劇了煤炭?jī)r(jià)格的提升。不同于電廠主要以長(zhǎng)協(xié)煤為主，化工企業(yè) 多采購(gòu)散貨煤，散貨煤價(jià)高企對(duì)化工能源用煤和原料用煤均形成成本壓力。

另外原油價(jià)格同樣有明顯上漲。2021 年，OPEC 一攬子原油價(jià)格從年初 51 美元/桶上升到 78 美元/桶，年漲幅 達(dá) 52%。國(guó)際天然氣需求供不應(yīng)求，原油看漲情緒高漲。國(guó)內(nèi)液化天然氣（LNG）價(jià)格在 2021 年年初達(dá)到 6447 元/噸，隨著冬季結(jié)束價(jià)格逐漸下跌，在 2021 年 5 月份達(dá)到年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn) 3329 元/噸，隨后在 2021 年 7 月開(kāi)始 價(jià)格開(kāi)始快速上漲，價(jià)格上漲時(shí)間相比之前年度明顯提前，顯示出淡季不淡趨勢(shì)，主要由于國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù) 走高并且下游需求旺盛。

電力供應(yīng)短缺加劇了化工產(chǎn)品的供給危機(jī)。盡管我國(guó)在大力發(fā)展新能源，但新能源在穩(wěn)定利用、儲(chǔ)存、上網(wǎng)等方 面仍有較大問(wèn)題，火電仍是電力供給的壓艙石，南方水電受氣候因素影響供給減少，在煤炭供給不足情況下，電 廠用煤炭緊缺，煤炭庫(kù)存持續(xù)下降，個(gè)別地區(qū)被迫拉閘限電，影響化工行業(yè)的開(kāi)工率，尤其是高耗能行業(yè)更是限 電的重點(diǎn)，比如黃磷、電石、工業(yè)硅等。

其他礦產(chǎn)資源價(jià)格也漲幅較大。磷礦石從 2021 年初 300 元/噸漲到 2022 年 4 月底 730 元/噸，漲價(jià)原因?yàn)樽畲?下游化肥景氣度較高，并且供給端經(jīng)過(guò)從 2016 年到 2019 年的三磷整治明顯下降，新增磷礦產(chǎn)能彈性較��；另 一個(gè)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有關(guān)的品種是鉀肥，2021 年以來(lái)我國(guó)氯化鉀庫(kù)存持續(xù)下降，供需格局良好，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格 上揚(yáng)需求提升，湛江港氯化鉀進(jìn)口價(jià)格從 2021 年初的 2000 元/噸上升到 2022 年 4 月底的 4800 元/噸；鋰礦是 新能源的核心材料，碳酸鋰價(jià)格從 2021 年初的 5.3 萬(wàn)/噸上漲到 2021 年末的 27.5 萬(wàn)/噸，又在 2022 年 4 月末 漲到了 46.15 萬(wàn)元/噸，在下游強(qiáng)力的需求下漲幅巨大。

在供給端，近一年對(duì)供給有較大影響的因素，一是國(guó)內(nèi)政策，二是國(guó)際局勢(shì)。國(guó)內(nèi)政策短期收緊和國(guó)際局部地區(qū) 動(dòng)蕩帶來(lái)的大宗商品價(jià)格躥升并不具備持續(xù)性。 2021 年 9 月和 10 月，在國(guó)內(nèi)能耗雙控的影響下，化工原料、氯堿、鈦白粉、純堿、氟化工、有機(jī)硅等行業(yè)產(chǎn)品 價(jià)格均出現(xiàn)了短期的躥升與迅速回落。但類似政策對(duì)供給端的限制是短期的，回顧歷史環(huán)保、安全等供給側(cè)改革， 都在政策從一刀切恢復(fù)到正常后，周期重新回歸。復(fù)盤 2016-2017 年化工行業(yè)供給側(cè)改革，以環(huán)保和開(kāi)工率為 主線，化工品價(jià)格有一輪新的上漲，CCPI 指數(shù)從 2016 年初的 3521 點(diǎn)上漲到 5308 點(diǎn)，后又上漲到 5800 點(diǎn)， 2018 年開(kāi)始由于環(huán)保邊際放松，以及經(jīng)濟(jì)增速放緩下游原材料采購(gòu)降低，CCPI 指數(shù)重新跌回 2015 年水平。

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議關(guān)注能源等基礎(chǔ)產(chǎn)品供給，22 年化工供給端已基本恢復(fù)有序供給，化工品價(jià)格從 2021 年 10 月的 高位回落。最新的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握初級(jí)產(chǎn)品供給保障，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加 快油氣等資源先進(jìn)開(kāi)采技術(shù)開(kāi)發(fā)應(yīng)用，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系，另外對(duì)于雙碳政策，會(huì)議提出要正確認(rèn)識(shí) 和把握碳達(dá)峰碳中和，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的 替代基礎(chǔ)上，科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡可能實(shí)現(xiàn)能耗“雙控” 向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。

其次在需求端，2022 年以來(lái)受到疫情反復(fù)的影響，出口下滑、下游漲價(jià)乏力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大，需求端相對(duì) 疲軟。2021 年以來(lái)推動(dòng)需求端的原因有兩個(gè)，一個(gè)是出口，一個(gè)是部分化工品下游存在明顯的拉動(dòng)，引起整個(gè) 產(chǎn)業(yè)鏈需求的快速增長(zhǎng)。但是 2022 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，上海、深圳等重要港口城市都爆出過(guò)疫情，防 疫相關(guān)的封控措施影響物流和出口，導(dǎo)致出口對(duì)需求的拉動(dòng)有所減弱。2022 年 2 月、3 月我國(guó)單月出口金額的 同比增速分別為 6.3%、14.7%，而 2021 年 1 月至 2022 年 1 月的單月出口金額同比增速基本都大于 20%。PMI 新出口訂單方面，2022 年 3 月、4 月我國(guó) PMI 新出口訂單指數(shù)分別達(dá)到 48.80，42.60，而 2020 年 3 月至 2022 年 2 月，我國(guó)由于奉行零新增的疫情管控政策，工廠生產(chǎn)在全球范圍內(nèi)最快恢復(fù)，PMI 新出口訂單指數(shù)基本在 50 左右。

需求疲軟的另一個(gè)原因是下游漲價(jià)乏力。以肥料為例，單質(zhì)肥偏向上游，復(fù)合肥偏向下游。以 2021 年 1 月 1 日 的價(jià)格為基準(zhǔn)，可以看到 2021 年上半年各種肥料漲勢(shì)差距并不大，到了 2021 年下半年肥料集體大漲，其中鉀 肥漲幅最為明顯，單質(zhì)肥和復(fù)合肥的漲勢(shì)逐漸有了差距。到了 2022 年上半年，上下游差距進(jìn)一步擴(kuò)大，氯化鉀 漲勢(shì)逐漸與其他肥料拉開(kāi)差距，而下游難以通過(guò)漲價(jià)維持毛利。

再以原油及其下游為例，我們將 2021 年 1 月 1 日的價(jià)格作為基準(zhǔn)，來(lái)分析原油及其下游的價(jià)格走勢(shì)。原油價(jià)格 在 2021 年緩慢爬升，在 2022 年上半年迅速拉高，但是下游聚乙烯、聚丙烯以及合成橡膠的價(jià)格只有小幅波動(dòng)， 行業(yè)整體承壓。

上游大漲，而下游價(jià)格沒(méi)有跟上的原因，一方面是上下游價(jià)格傳導(dǎo)本身就存在滯脹，另一方面，疫情反復(fù)、物流 受阻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力大。從 2018 年 Q1-2022 年 Q1 我國(guó) GDP 增速來(lái)看，2021 年 Q1 由于 2020 年 Q1 疫情導(dǎo) 致基數(shù)較小、國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及行業(yè)開(kāi)工態(tài)勢(shì)良好等原因，GDP 增速達(dá)到 20.82%。而 2022 年 Q1，我國(guó)吉林、 上海、深圳等城市出現(xiàn)本土疫情，疫情管控導(dǎo)致的物流受阻、開(kāi)工下降等原因，使得 2022 年 Q1 我國(guó) GDP 增 速滑落到 8.95%。而上海等地的疫情可能要到 5 月后才會(huì)有較大好轉(zhuǎn)，疫情可能持續(xù)對(duì) 2022 年 Q2 的經(jīng)濟(jì)造成 影響，下游需求不確定性增強(qiáng)。

本土疫情反復(fù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還將持續(xù)到 Q2，4 月的全社會(huì)用電量增速會(huì)比 3 月繼續(xù)回落。從全社會(huì)用電量 來(lái)看，2022 年 1-3 月，我國(guó)全社會(huì)用電量增速已出現(xiàn)明顯回調(diào)，除去 2021 年基數(shù)大的原因以外，還有國(guó)內(nèi)外疫 情、國(guó)際局勢(shì)的影響。中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2022 年全年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 5%-6%，受國(guó)內(nèi)外疫情、國(guó)際局勢(shì)、夏 季和冬季氣溫等因素影響，電力消費(fèi)增長(zhǎng)存在一定的不確定性。預(yù)計(jì) 4 月全社會(huì)用電量增速比 3 月回落；隨著多 地疫情逐步得到有效控制，5、6 月用電量增速有望回升，預(yù)計(jì)上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 3.5%-4.5%。下半 年，在疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響進(jìn)一步減弱的情況下，并疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施以及 2021 年前高后低的基數(shù)效應(yīng)， 預(yù)計(jì)下半年全社會(huì)用電量增速高于上半年。

與國(guó)內(nèi)需求狀態(tài)不同的是，海外需求已經(jīng)回暖，逐漸發(fā)力。PMI 指數(shù)（Purchasing Managers' Index），即采購(gòu)經(jīng) 理指數(shù)，是通過(guò)對(duì)采購(gòu)經(jīng)理的月度調(diào)查匯總出來(lái)的指數(shù)，能夠反映經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)。PMI 是一套月度發(fā)布的、綜 合性的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，PMI 指數(shù) 50%為榮枯分水線。全球主要制造業(yè)國(guó)內(nèi) PMI 指標(biāo)走勢(shì)近期出現(xiàn)與 2020 年中不同的局面，目前來(lái)看我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力大，海外相對(duì)有活力。2020 年，我國(guó)最先受到疫情沖擊，PMI 指數(shù)迅 速?gòu)?1 月的 50%降至 35.7%，隨后我國(guó)疫情防控得當(dāng)，迅速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，海外開(kāi)始遭遇疫情沖擊，2020 年 4 月至 7 月，我國(guó) PMI 指數(shù)相對(duì)其他國(guó)家表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。隨后各主要國(guó)家都遭遇過(guò)疫情沖擊，PMI 指數(shù)不再有較大差 距。但自 2021 年下半年以來(lái)，我國(guó) PMI 指數(shù)逐漸在各主要制造業(yè)國(guó)家中居于較末位的水平，并 2022 年 3 月開(kāi) 始低于 50%，2022 年 4 月，我國(guó) PMI 指數(shù)進(jìn)一步下滑到 47.4%，與其他國(guó)家差距再度拉大。而海外方面，美國(guó) 的制造業(yè)、非制造業(yè) PMI 指數(shù) 2021 年以來(lái)基本都領(lǐng)跑全球，展現(xiàn)出了商業(yè)活動(dòng)的活躍。

進(jìn)一步來(lái)看，美國(guó)對(duì)全球需求的拉動(dòng)依然較強(qiáng)。2022 年 3 月，美國(guó)貨幣進(jìn)口金額達(dá)到 296961 百萬(wàn)美元，創(chuàng)造 了 2018 年以來(lái)的新高。同時(shí)，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)在 2022 年前四個(gè)月同比、環(huán)比持續(xù)雙增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì) 全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)。

2、2022 年展望：成本高位，海運(yùn)回落，確定性需求成為新主線

站在 2022 年 5 月展望未來(lái)，可以看到一些新的趨勢(shì)：

基礎(chǔ)能源方面，受俄烏沖突影響，全球油、氣、煤價(jià)格大漲，或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。

根據(jù)信達(dá)證券研發(fā)中心石化組的判斷，長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù) EIA 2022 年 3 月發(fā)布的長(zhǎng)期展望預(yù)測(cè)，EIA 預(yù)計(jì)美國(guó)將在 2025 年達(dá)到 1350 萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量瓶頸，此后出現(xiàn)衰減，主要是存在投資規(guī)模、技術(shù)瓶頸、操作成本上升、資源 區(qū)塊質(zhì)量、管輸基礎(chǔ)設(shè)施等問(wèn)題。因此，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)能力長(zhǎng)期來(lái)看也有限，且存在瓶頸。戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)俄羅斯原油 的生產(chǎn)和出口影響將于 2022 年 5 月起逐步顯現(xiàn)，供應(yīng)量或?qū)⑾陆?300 萬(wàn)桶/日，俄羅斯、中國(guó)、歐洲和美國(guó)等 國(guó)家和地區(qū)的油氣貿(mào)易流向也將發(fā)生改變，俄烏沖突將對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)深遠(yuǎn)的影響�？紤]全球原油長(zhǎng)期資本 開(kāi)支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型中，原油需求仍在增長(zhǎng)，全球?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油緊缺 問(wèn)題，2022 年國(guó)際油價(jià)迎來(lái)上行拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)將長(zhǎng)期維持高位，未來(lái) 3-5 年能源資源有望處在景氣向 上的周期。

煤炭方面，信達(dá)證券研發(fā)中心能源組認(rèn)為，由于顯著的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，單位發(fā)熱量的價(jià)格煤炭顯著低于油氣，可預(yù)期 的油氣價(jià)格上升有望使全球能源消費(fèi)向煤炭?jī)A斜，而俄羅斯的煤炭受制于鐵路港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后問(wèn)題，很 大程度上不會(huì)很快流轉(zhuǎn)到國(guó)際煤炭市場(chǎng)，從而加劇全球煤炭供需矛盾，帶動(dòng)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格上漲。在 24 日發(fā)改委 新發(fā)布的煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制中，明確了秦皇島下水煤 5500 大卡中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理運(yùn)行區(qū)間在 570-770 元/噸，與 17-21 年實(shí)施的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格 500-570 元/噸相比，此前的上限變?yōu)楝F(xiàn)在的下限，煤炭?jī)r(jià)格中樞確定性上 升。因此國(guó)際煤價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)煤價(jià)趨于高位，可能引發(fā)價(jià)格倒掛，對(duì)海外煤炭的需求轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。去年煤炭?jī)r(jià)格 大幅震蕩，在穩(wěn)價(jià)保供的政策推動(dòng)下，供需矛盾在去年底階段性有所緩和，但我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能周期錯(cuò)配的問(wèn)題 仍沒(méi)有改變，在需求端繼續(xù)增加，供給端彈性很小的情況下，煤價(jià)易漲難跌，保持高位震蕩后再上行將是大趨勢(shì)， 行業(yè)景氣周期將持續(xù)向好。

本輪海運(yùn)費(fèi)上漲主要源于疫情管控程度不同，導(dǎo)致制造與消費(fèi)地分離。疫情后我國(guó)強(qiáng)勁的出口引發(fā)了全球海運(yùn)的 緊張，海運(yùn)費(fèi)漲幅最大的航路為亞洲美西航線和亞洲美東航線，疫情后我國(guó)運(yùn)往美國(guó)的集裝箱變多，但返回的集 裝箱數(shù)量不變，導(dǎo)致空集裝箱的等待成本增加，船主選擇拋下集裝箱空船回程，大量空置的集裝箱造成了港口的 更加擁堵，周轉(zhuǎn)效率變低。海運(yùn)費(fèi)從 2020 年 6 月到 2021 年 12 月 10 日，SCFI 指數(shù)從 925 點(diǎn)上升到 4810 點(diǎn)，增長(zhǎng)了 4 倍。

近期海運(yùn)市場(chǎng)看到美國(guó)港口堵港困境出現(xiàn)疏解預(yù)期，海運(yùn)價(jià)格迅速回落。2021 年 10 月 13 日，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣 布美國(guó)最大的兩個(gè)港口洛杉磯港和長(zhǎng)灘港將實(shí)行每天 24 小時(shí)、每周 7 天的工作制，以解決港口貨物擁堵問(wèn)題。 洛杉磯港和長(zhǎng)灘港將從 11 月 1 日起開(kāi)始計(jì)時(shí)，從 11 月 15 日起針對(duì)卡車運(yùn)輸與鐵路運(yùn)輸超期的集裝箱，向船公 司收取 100 美元/箱的附加費(fèi)，并且每天增加 100 美元/箱。罰款計(jì)時(shí)公布僅一周的時(shí)間，洛杉磯和長(zhǎng)灘港滯留 9 天以上的空集裝箱就減少了 20%，港口的周轉(zhuǎn)率在提升，貨物堆壓的問(wèn)題正在解決。SCFI 指數(shù)從 2022 年 1 月 7 日的高位 5110 點(diǎn)降至 2022 年 4 月 29 日的 4177 點(diǎn)。

三、重點(diǎn)公司分析

1、賽輪輪胎：美國(guó)市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，越南三期+柬埔寨一期 2022 年將達(dá)產(chǎn)

美國(guó)是全球最大的輪胎消費(fèi)市場(chǎng)，也是盈利能力最強(qiáng)的市場(chǎng)。2021 年在國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求不振的情況下，美國(guó) 市場(chǎng)輪胎消費(fèi)持續(xù)回暖，根據(jù)美國(guó)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)看，2021 年輪胎進(jìn)口已經(jīng)恢復(fù)到 2019 年水平，從進(jìn)口地區(qū)看， 越南為進(jìn)口地的輪胎占比持續(xù)提升，泰國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等稅率較高國(guó)家輪胎進(jìn)口金額低于上兩年，說(shuō)明雙反政策下美國(guó) 輪胎貿(mào)易商偏向選擇稅率更低的輪胎。另外“雙反”政策肅清美國(guó)輪胎供應(yīng)格局，供應(yīng)格局實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

在美國(guó)“雙反”政策背景下越南屬于稅率相對(duì)優(yōu)惠國(guó)，公司在美國(guó)市場(chǎng)市占率有望提升。美國(guó)針對(duì)越南地區(qū)輪胎 企業(yè)的反傾銷稅率為 0%-22.27%，賽輪越南公司為 0%，反補(bǔ)貼稅率為 6.23%-7.89%，賽輪越南公司為 6.23%， 公司適用稅率低于產(chǎn)能在泰國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)的其他輪胎公司，將直接體現(xiàn)在出口利潤(rùn)率上。另外在美國(guó)進(jìn)口越南 輪胎產(chǎn)品增多的大背景下，公司“sailun”品牌市占率有望持續(xù)提升。

海外產(chǎn)能方面，2021 年 1 月公司公告了越南三期項(xiàng)目，越南三期將設(shè)計(jì)年產(chǎn)半鋼子午胎 300 萬(wàn)條/年、全鋼子午 胎 100 萬(wàn)條/年及 5 萬(wàn)噸非公路輪胎，3 月公告了柬埔寨半鋼胎項(xiàng)目，并在 6 月進(jìn)行增資將設(shè)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)建到 900 萬(wàn)條/年半鋼子午胎，2022 年 2 月公告了柬埔寨 165 萬(wàn)條/年全鋼胎項(xiàng)目。根據(jù)公司目前的可研計(jì)劃，越南 3 期 預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)，柬埔寨半鋼胎項(xiàng)目已經(jīng)于 2021 年 11 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年達(dá)產(chǎn)，柬埔寨全鋼胎項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)。

公司越南一期二期產(chǎn)能通過(guò)技改今年有望新增 200 萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能，越南合資工廠（ACTR）合資全鋼胎工廠今 年滿產(chǎn)達(dá)到 240 萬(wàn)條/年，2022 年有望通過(guò)技改新增有進(jìn)一步提升。 國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，沈陽(yáng)智能工廠 330 萬(wàn)條/年產(chǎn)能已于 2020 年投產(chǎn)，2021-2022 年持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量，2022 年?yáng)|營(yíng) 700 萬(wàn)條半鋼胎項(xiàng)目有望建成投產(chǎn)，濰坊技改項(xiàng)目 120 萬(wàn)條全鋼胎、600 萬(wàn)條半鋼胎將建成投產(chǎn)。

在美國(guó)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，尤其是對(duì)公司海外產(chǎn)能所在的越南、柬埔寨低稅率地區(qū)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁的背景下，公司出口 業(yè)務(wù)還將受益于海運(yùn)費(fèi)的回落。賽輪輪胎從 2016 年開(kāi)始 70%以上的收入來(lái)自海外市場(chǎng)，2020 年 80%以上的毛 利來(lái)自海外市場(chǎng)，并且海外的毛利占比貢獻(xiàn)仍在上升渠道中。2021 年由于海運(yùn)費(fèi)高漲，Q2 輪胎行業(yè)利潤(rùn)水平受 到擠壓，10 月開(kāi)始海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)邊際回歸趨勢(shì)，賽輪輪胎作為出口型輪胎企業(yè)龍頭，運(yùn)費(fèi)降低對(duì)公司利潤(rùn)率將有 明顯提升。

總體來(lái)看，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，海外市場(chǎng)預(yù)期恢復(fù)，公司將有更大的業(yè)績(jī)彈性。需求端美國(guó)輪胎市場(chǎng)超預(yù)期恢復(fù)， 受雙反影響競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，越南產(chǎn)地市占率提升，而賽輪輪胎先于國(guó)內(nèi)其他公司布局越南工廠，公司在越南現(xiàn)有 1685 萬(wàn)條輪胎產(chǎn)能，越南三期 405 萬(wàn)條產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)，柬埔寨有 900 萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，柬埔 寨 165 萬(wàn)噸全鋼胎產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)。今明兩年海外新增產(chǎn)量包括柬埔寨 900 萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能爬坡，柬埔 寨 165 萬(wàn)噸全鋼胎產(chǎn)能投產(chǎn)、越南三期投產(chǎn)后逐步爬坡。同時(shí)制約利潤(rùn)率的海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格陸續(xù)回歸，明后 年有望釋放更多利潤(rùn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2、山東赫達(dá)：纖維素醚與植物膠囊一體化龍頭，海運(yùn)費(fèi)降低助力公司修復(fù)估值

公司目前主要年產(chǎn)能為纖維素醚 3.4 萬(wàn)噸，植物膠囊 277 億粒，同時(shí)有 4.1 萬(wàn)噸纖維素醚和 73 億粒植物膠囊產(chǎn) 能在建，未來(lái)公司規(guī)劃到 2025 年將植物膠囊產(chǎn)能增至 500 億粒。 植物膠囊 2000 年在美國(guó)問(wèn)世。與動(dòng)物明膠膠囊相比較，植物膠囊在生產(chǎn)過(guò)程不需要添加防腐劑，而且在低濕條 件下幾乎不脆碎、在高濕環(huán)境囊殼性狀穩(wěn)定。植物膠囊由于具有上述優(yōu)勢(shì)，受到歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和伊斯蘭國(guó)家歡迎。 從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，植物膠囊對(duì)于傳統(tǒng)的明膠膠囊的替代效應(yīng)十分突出。根據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，自 2016 年以來(lái)，美 國(guó)進(jìn)口植物膠囊的數(shù)量和金額均呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2021 年，美國(guó)進(jìn)口植物膠囊數(shù)量達(dá)到 310 億粒，較 2020 年同 比增長(zhǎng) 40%，較 2016 年增長(zhǎng)了 216%。美國(guó)進(jìn)口植物膠囊的金額 2021 年達(dá)到 1.5 億美元，同比增長(zhǎng) 45%。

值得注意的是，在美國(guó)整體進(jìn)口植物膠囊的數(shù)量大幅增加的同時(shí)，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊也在增加，2021 年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊數(shù)量達(dá)到 89.9 億粒，同比增長(zhǎng) 69.6%，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊金額達(dá)到 5481 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 137%。 目前，國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)植物膠囊的企業(yè)主要就是山東赫達(dá)，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊數(shù)量的提升同時(shí)，可以看到， 中國(guó)在美國(guó)植物膠囊進(jìn)口的比例也在顯著提升。2016 年初，中國(guó)占美國(guó)植物膠囊的進(jìn)口比例僅為 9%，隨著赫達(dá) 的產(chǎn)能提升和對(duì)大客戶的突破，截止到 2021 年 12 月，中國(guó)占美國(guó)植物膠囊的進(jìn)口比例已經(jīng)達(dá)到 44%，未來(lái)仍 有進(jìn)一步提升的空間。

從不同地區(qū)的業(yè)務(wù)收入比例來(lái)看，2011-2020 年，公司的產(chǎn)品基本一半銷往國(guó)內(nèi)、一半銷往國(guó)外。2020 年，公 司國(guó)外的收入比例首次超過(guò)國(guó)內(nèi)，占比達(dá)到 51.34%。2021 年下半年以來(lái)，新冠疫情下，美聯(lián)儲(chǔ)放水補(bǔ)貼導(dǎo)致消 費(fèi)需求暴漲，同時(shí)疫情又壓制了美國(guó)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)，導(dǎo)致進(jìn)口需求爆棚。進(jìn)口激增的時(shí)候，美國(guó)港口老舊的基礎(chǔ)設(shè) 施疊加松散懈怠不愿加班的碼頭工人，導(dǎo)致了港口史無(wú)前例的擁堵。堵塞之下，運(yùn)力周轉(zhuǎn)不暢，導(dǎo)致了漲價(jià)。2021年下半年的運(yùn)費(fèi)暴漲，導(dǎo)致出口型企業(yè)的業(yè)績(jī)受到運(yùn)費(fèi)暴漲的影響。

尤其是公司的植物膠囊業(yè)務(wù)，公司植物膠囊主要均為出口，且由于植物膠囊為空心產(chǎn)品，體積相對(duì)較大、質(zhì)量較 輕，因此運(yùn)費(fèi)在貨值中的占比相對(duì)較高，受到海運(yùn)費(fèi)的影響更為顯著。 根據(jù)美國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2021 年上半年，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊價(jià)格均價(jià)為 6.6 美元/千粒，受到海運(yùn)費(fèi) 影響，2021 年下半年，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的植物膠囊均價(jià)下降至 5.59 美元/千粒。

山東赫達(dá)的出口業(yè)務(wù)占比較重，海運(yùn)費(fèi)的降低有利于增強(qiáng)公司產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，為進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)奠定堅(jiān) 實(shí)的基礎(chǔ)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極的影響。